10月以來，市場資金面總體維持寬裕態勢。不過，近兩個交易日資金價格卻出現百余基點的上行，原因除了央行凈回籠累計效應外，月末臨近及企業稅款集中上繳等，也不應忽視。

　　10月25日，國務院總理溫家寶在天津指出，宏觀政策可進行適度預調和微調。無獨有偶，昨日央行“緊急”調整了本周初設定的“停發3月、續發3年期”央票發行計劃。公告顯示，今日仍將招標3個月央票，數量維持10億元低位；但更具長期鎖定效力的3年期品種，在公告中并未出現。分析人士稱，多因素重疊之下，央行回籠不得不緩一緩了。

　　中金公司認為，央行修改原定的央票發行計劃，已經在釋放逐步放松的信號，其余只是時間和節奏的問題。而未來資金面的繼續改善是主要方向，年內央行也沒有必要主動下調準備金率。

　　反映資金價格的銀行間回購利率，25、26兩日累計漲幅多者逼近100個基點。以昨日為例，隔夜利率續漲40個基點并再度突破4.0%關口，21天利率上漲30個基點至4.68%。對此，市場交易員稱，央行如不適當放緩力度，月末資金面可能會“崩潰”。

　　而央行上述政策微調，將有助于讓流動性在不同月份之間平滑滾動，力保年末資金面不會出現異常緊張的局面。Wind資訊統計顯示，本周開始的3周內，公開市場周到期量均在千億之上，隨著3年期央票的停發，回籠量必將得到緩和。而按照近期所倚重的7天、28天等超短期限正回購操作路徑，目前僅有500多億元到期量的11月中下旬，以及不足百億元的12月，也都將逐步回到平衡區間。

　　對于11月份的政策走向，興業銀行資深經濟學家魯政委表示，宏觀調控政策需要在增長和通脹之間求得平衡，因此，降息、降準、調整信貸之類的大轉向不易出臺，但政策將出現“個別問題個別解決”的小幅微調。

　　隨著近兩日A股指數的反彈，交易所債券指數也出現了部分回調，但幅度并不大。深圳某券商交易員認為，除了技術性調整外，資金面突然趨緊是主要的原因。數據顯示，證券交易所債市國債指數19日下跌，結束了此前連續12個交易日的上漲，25日繼續微跌；企債指數此前連續11個交易日上漲，漲幅達1.2%，但近兩日也出現了下跌。

　　上述中金公司報告指出，市場對政策放松預期的增強，會進一步降低3年期央票與1年期央票的利差，而二級市場收益率在資金面好轉后有望回落至3.8%，并帶動中長期政策性銀行債收益率進一步下降。

　　平安證券固定收益25日的研究報告也認為，牛市即將擴散至企業債市場，信用利差的回歸趨勢已經開啟。報告指出，近期一級市場牽引二級市場的特點，表明投資戶的積極配置已經開始，這使得招標前在二級市場買入，會具有明顯的交易性機會。

　　本周二（10月25日），央行公開招標1年期190億元央票，發行量較上周同期猛增九成。而市場預測，由于時間撞車，本周央行或者將暫停3個月期央票發行。

　　滬上大行交易員表示，央行或將暫停一次本周3個月期的央票。如果發售，那么到時期間是2010年1月26日，正好在農歷春節的大年初四。

　　“全國都在放假，會導致到期結算的不方便。”該人員稱。而這種預測，多數機構交易員也表示贊同。

　　本周一，短期品種延續上周平穩勢態，市場資金面依舊保持寬松局面。雖然平淡不驚，但市場交投活躍度不減，對資金的渴望有所增加。

　　截至昨天收盤，中信證券一交易員向《每日經濟新聞》透露：“與早盤相比，午后的資金有點緊張了。”

　　昨天，銀行間質押式隔夜回購利率跌幅甚微，收報于3.07%，7天回購也微跌4個基點。

　　上述交易員表示，前段時間由于資金寬松，借來的錢都用于購買債券，大部分都是信用債。

　　根據wind數據統計，本周公開市場共計1010億元資金到期。龐大的資金使得市場對凈回籠有著預期。

　　上周，公開市場到期資金990億元。央行上周二通過發行100億元1年期央票和900億元的正回購，提前鎖定凈回籠。上周四，央行繼續對公開市場進行操作，公開招標發行了3個月期10億元央票和3年期200億元央票。

　　昨天，中國銀行間市場交易商協會發布最新非金融企業債務融資工具定價估值顯示，短期融資券和中期票據收益率估值本周全線大跌。

　　報告稱，AA+評級以上各品種降幅全部超過50個bp。其中AA+評級品種領跌。

　　而有銀行間交易員告訴《每日經濟新聞》記者，“之前資金寬裕，借來的錢都可以分配了，大部分都買了債券，信用債的比較多。最近一輪市場表現也說明，信用債是比較保險。”

　　Wind數據顯示，AA+評級短融和中票收益率估值跌幅在58-74bp，重點AAA和AAA評級短融和中票收益率估值跌幅為50-55bp。

　　同時，評級較低的AA短融和中票收益率曲線估值降幅仍介于28bp-42bp。

　　上周債市延續近期的強勢行情，其中信用債出現明顯補漲走勢。而隨著信用債的火熱表現，國家電網、長江三峽集團等多只原定上周發行的短融或中票紛紛推遲發行，以選擇好的強勢窗口。

　　央行10月19日公告，將于10月20日（周四）發行2011年第八十期、第八十一期中央銀行票據。兩期央票分別為10億元3個月期央票以及200億元3年期央票。由于截至本周二公開市場已提前實現10億元的資金凈回籠，即便周四央行不再進行其他正回購操作，本周央行也將至少凈回籠資金220億元。

　　發行公告顯示，第八十期央票期限3個月（91天），發行量10億元，繳款日為2011年10月21日，起息日為2011年10月21日。本期央票以貼現方式發行，向全部公開市場業務一級交易商進行價格招標。第八十一期央票期限3年，為固定利率附息債券，按年付息，發行量200億元，繳款日為2011年10月21日。本期央票向全部公開市場業務一級交易商進行利率招標。

　　統計數據顯示，本周公開市場到期資金990億元，周二央行已經累計回籠資金1000億元。如果周四央行不實施正回購操作，本周將實現資金凈回籠220億元。這同時也是公開市場連續第二周資金凈回籠，上周凈回籠規模為90億元。

　　中國人民銀行10月19日稱，要深入研究金融支持文化產業健康發展的政策措施，繼續執行好穩健的貨幣政策，進一步推動金融改革創新。

　　央行行長周小川19日主持召開黨委（擴大）會議暨黨委中心組會議，學習貫徹黨的十七屆六中全會精神。央行稱，文化產業資源消耗低、環境污染小、產業關聯度大，在促進經濟結構調整和經濟發展方式轉變中的地位日益凸顯，已成為我國經濟發展新的增長點。

　　央行稱，當前我國正面臨文化產業快速發展的歷史機遇，金融業在我國文化產業發展中大有可為。央行要深入推進金融改革創新，引導商業銀行開發適合文化企業特點的信貸產品，加大金融業支持文化產業的信貸投放；建立健全多層次的貸款風險分擔和補償機制；進一步拓寬多元化融資渠道，支持文化企業通過銀行間債券市場融資，鼓勵各類資金支持文化產業發展，擴大文化企業直接融資規模。

　　內容摘要：國務院國資委日前發布《央企2010年度分戶國有資產運營情況表》，亮出了2010年度120戶央企中102戶的“成績單”。盡管央企整體運營狀況良好，披露的102戶央企中，僅有6戶虧損，但不同企業間仍存在較大差距。其中，中石油以凈利潤1241.8億元成為“最賺錢央企”，中國聯通則巨虧41.4億元排在最后。

　　國務院國資委日前發布《央企2010年度分戶國有資產運營情況表》，亮出了2010年度120戶央企中102戶的“成績單”。盡管央企整體運營狀況良好，披露的102戶央企中，僅有6戶虧損，但不同企業間仍存在較大差距。其中，中石油以凈利潤1241.8億元成為“最賺錢央企”，中國聯通則巨虧41.4億元排在最后。

　　央企利潤增四成多，僅有6家央企虧損

　　數據顯示，截至2010年底，120戶中央企業資產總額244274.6億元，比上年增長16%；實現營業總收入167769.4億元，比上年增長32.9%。實現凈利潤8522.7億元，比上年增長42.8%。

　　在全部中央企業中，2010年底資產總額超過千億元的企業有57家，比上年增加4家；2010年度實現營業收入超過千億元的企業有43家，比上年增加5家。在美國《財富》雜志2011年公布的世界500強企業中，中央企業有38家，比上年增加8家。

　　央企中凈利潤排前五位分別是，中石油1241.8億、中國移動972.7億元、中海油742.3億元、中石化721.2億元、神華集團468.6億元。以歸屬母公司凈利潤看，102家央企中有6家企業虧損，中國聯通虧損多達41.4億元，其次為大唐集團虧損30.3億元、中鋼集團虧損14.7億元、中國鋁業虧損2.8億元、中國印刷集團虧損0.4億元、彩虹集團虧損0.2億元。

　　從國有資產保值增值情況看，央企總的保值增值率為108.9%。未實現國有資產保值增值的央企有8家，分別是中鋼、中鋁、大唐、彩虹、中國印刷、中國恒天、中鐵建和中國華能，包括5家虧損企業。

　　三大油企表現好受益于油價走高

　　凈利潤居前5位的企業，本身規模龐大，歷來是央企中的“賺錢大戶”。

　　此前的2009年度，中國移動利潤額曾在央企中排首位。除中國移動外，其他四家都是能源類企業。三家石油石化企業，利潤總額占到全部央企利潤的1/3。

　　國資委財務監督與考核評價局分析認為，3家石油石化央企業績表現良好，主要是3家企業在2010年繼續加強生產經營管理，大力發展油氣勘探生產，積極開拓國際市場，隨著2010年國際油價持續走高，3家企業的收入規模和經濟效益也大幅提高。

　　數據表明，這3家石油石化企業在2010年生產原油25175萬噸，比上年增長9.6%，其中海外權益原油產量比上年增長19.1%；凈利潤總額2705.4億元，比上年增長47%。而排名第五的神華集團作為世界上最大的煤炭生產企業，去年良好業績的取得，同樣受益于2010年以來煤炭價格的高位運行。

　　航運央企打了翻身仗

　　“賺錢多”的央企，在一定程度上得益于自身規模龐大，同樣的增速會產生更多的收入。2010年度，央企中那些增速快、進步大的企業，更受到來自各方的肯定。

　　國航、東航、南航3家航空運輸央企在前幾年受國際金融危機沖擊，均曾出現巨虧，其中國航、東航的航油套期保值業務還曾受到輿論猛烈批評。而2010年，這3家央企都打了一個“翻身仗”。其中，國航凈利潤達到123.7億，東航60.5億，南航51.1億。3家企業營業總收入2410.7億元，比上年增長59.2%；凈利潤235.2億元，是2009年的3倍多；平均國有資產保值增值率為145.5%。國資委相關人士評價，這主要因為2010年3家中央航空運輸企業抓住國內外經濟復蘇與好轉機遇，充分利用上海世博會、廣州亞運會帶來的商機，進一步完善樞紐網絡，強化資源整合，深化成本控制，收入效益創歷史新高。

　　鋼鐵央企資源整合進步大

　　此外，鋼鐵央企整體表現突出。國資委相關負責人表示，2010年3家中央鋼鐵企業積極推動技術創新，不斷加大資源整合力度，加強成本費用控制，并受益于國內汽車、設備制造、家電等下游行業用鋼需求增加，鋼材銷量穩步提升，收入效益大幅回升。2010年3家企業生產鋼材10791.3萬噸，比上年增長16.2%；銷售鋼材10732.2萬噸，比上年增長15.4%；實現營業總收入6152.5億元，比上年增長34.4%；實現凈利潤262.9億元，比上年增長73.3%。其中鞍鋼凈利潤36.8億元，寶鋼198.8億元，武鋼27.3億元。

　　火電巨虧源于煤價高位運行，中鋼集團海外投資失誤拖累業績

　　虧損央企多數受到行業不景氣的牽累，還有一些企業在過去幾年間出現較大的投資失誤。國資委此前曾表示，由于煤炭價格高位運行，火電業務一直處于嚴重虧損狀態，導致電力央企損失嚴重。2010年5家火電企業火電發電量18416億千瓦時，比上年增長21.2%，而火電業務虧損達118億元。這其中就包括虧損30.3億元的大唐集團以及未能實現保值增值的中國華能。中國鋁業的虧損也有鋁價下滑的影響，受國際金融危機影響，2008年下半年以來，國際鋁價直線下滑，最大跌幅達到80%。中鋼集團出現多次海外投資失誤，也拖累了業績。

　　對于中國聯通的巨虧，不少人不理解，認為通信業屬于新興行業，同行中的中國移動盈利居第二，聯通怎么反而虧損墊底？據了解，這其中有中國聯通自身經營不善的因素，也有國內市場逐漸飽和以及增長放緩的影響。國資委出具的報告提出，通信企業受行業競爭激烈、終端補貼成本增加、網絡規模擴大導致折舊及運維成本增加等因素影響，經濟效益水平整體有所下降。

　　外資并購中國企業股權是近兩年非常熱門的生意，這是制造業的“中國故事”在企業股權并購市場上的延續。

　　對外資在中國的并購數據說法不一。據商務部官員提供的數據，2006年外國公司在中國的并購合同額不到50億美元，占中國同期所有外商投資的約2.5%；其中，在制造業中的外資并購比例不足2%。而國際調查機構Dealogic的數據稱，2006年前11個月，外資并購中國企業共735起，交易金額302億美元。不管統計口徑如何，可以肯定的是，外資并購在中國尚處于初級階段，發展空間極大。

　　盡管中國市場曾出現有關國家產業安全及民族產業的激烈爭論，并一度延緩了外資進入步伐，但中國對外資開放并購市場的大形勢還是有利的——中國仍然堅持對外開放，仍然需要外資。商務部多次表態，中國吸收外資仍以“綠地投資”（新建投資）為主，而國際上吸引外資80%都是并購，今后將鼓勵外資以并購方式投資中國。筆者曾在去年預測，如果其他環境不出現大的變化，外資并購2007年在中國的前景將比較樂觀。

　　然而，這一判斷的大前提在近期出現了較大改變，使得外資并購在中國市場的前景必須進行重估。

　　據國內媒體不久前報道，全球電器巨頭法國施耐德集團在等待了14個月后，放棄了入主陜西寶光真空電器股份有限公司（寶光股份）。施耐德放棄的主要原因是對寶光股份的價值重估問題。

　　由于商務部對這一交易仍未進行批復，而國務院國資委去年12月對此并購的批文已經過期，按照7月1日生效的《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（《暫行辦法》），上述交易須重新簽訂股權轉讓協議并履行審批手續。這一變局令施耐德進退兩難。

　　對上市公司中的國有股份轉讓，長期以來都是以每股凈資產為基準進行定價。但根據《暫行辦法》，今后將改為以股票市值為基礎定價。定價機制的改變是一個關鍵點。在中國股市一路飆升的今天，這一規定令企業收購上市公司股份的成本大增。從產業鏈條來看，并購寶光股份能夠彌補施耐德的短板——施耐德在逐漸往中高壓領域滲透，但唯獨缺少真空滅弧室的生產制造這一關鍵環節。據參與交易的知情人士透露，施耐德曾有意繼續收購，但按照新規定，它需要付出超過原價4倍的資金，并面臨越來越嚴格的審批程序。考慮到資金、時間成本以及諸多不確定性，原本志在必得的施耐德決意退出。

　　在筆者看來，對于在產業鏈上很有價值的寶光股份，施耐德放棄收購，實在是有不得已的原因。中國股市大漲之后帶來的收購對象價值重估，以及國內有關部門對施耐德的“產業壟斷”嫌疑的警惕，都是施耐德放棄的重要原因。

　　對于上市公司而言，外資并購會普遍遇到收購價格重估問題。去年以來的中國股市大漲，使得中國公司的市值迅速增大，許多公司股價上漲數倍之多。以寶光股份為例，最近兩個月的股價均在13元以上，遠高于施耐德2006年提出的收購價2.6元和目前的每股凈資產1.94元。粗略估算，重新估價后的收購價格將是原來的4倍以上。在這種情況下對上市國企股權進行低價轉讓（外資大多要求控股權），肯定是要冒“國有資產流失”的風險的。即使是對非上市公司，在當前的市況下，公司股權的估價也會水漲船高。因此，中國審批部門的遲疑和謹慎完全可以理解。

　　除了中國市場形勢的變化之外，以美國次按危機為代表的國際金融市場形勢的變化，可能是導致外資并購決策變化的另一重要外因。美國次按危機蔓延全球市場，引發全球流動性緊縮。近期各發達國家央行聯合出手向金融體系注入數千億美元巨資，很重要的一個原因是，央行擔心市場流動性過于緊縮引發系統性金融風險。目前，受流動性緊張的影響，全球資金都在回歸債市，過去曾勇于參與企業股權交易的私人股權基金（PE）和對沖基金，都要面對巨大的贖回壓力和資金平倉壓力。以當前這種焦頭爛額的局面，它們在投資決策必將進行很大的調整。有理由相信次按危機引發的全球流動性變化，將使基金和企業的投資并購擴張受到抑制，這可能極大地影響外資收購的積極性。

　　由于中國市場對企業價格的重估，以及次按危機對全球金融市場的巨大沖擊，外資在中國的并購環境已經發生了重大改變。至少在今年之內，外資并購增長的前景需要重估，實際的外資并購可能并不樂觀。

　　本市公積金繳存職工如果在外省市租房，也可以在京提取住房公積金。昨天，北京住房公積金管理中心發布《關于解決利用虛假證明材料提取住房公積金有關問題的意見》（以下簡稱《意見》），除作出上述規定，還規定，將核驗租房發票真偽，以解決用假發票騙提公積金的問題。

　　租房發票將核驗真偽

　　根據北京公積金的相關規定，職工租房自住均可提取自己的公積金。但近年來，提供假租房發票騙提公積金的行為時有發生。昨天發布的《意見》由公積金中心、市住建委、市地稅局聯合出臺，強調各部門要加強協調和配合，嚴格執行相關規定。

　　《意見》中規定，租房提取公積金所需要的材料，依然是房屋租賃合同、發票等證明材料。不過公積金對于證明材料的審核將更加嚴格。辦理人員將對申請人提供的發票、租房合同、身份證、提取通知書等材料的真偽進行識別。

　　證明材料中，發票造假的情況最多。除采用通常的發票檢驗方法外，還可以登錄地稅局網站或撥打電話，根據發票號碼和密碼查詢發票真偽。也可以直接到地稅窗口查驗。公積金中心表示，如果辦理人員發現證明材料存虛假嫌疑，將暫停辦理提取業務。材料將提交相關部門審核，確定真實后再辦理提取。

　　外地租房多交兩份材料

　　《意見》中明確，職工在北京以外的省市租房自住，也可申請在京提取住房公積金。

　　由于發票管理的地域性，在北京無法核查外地發票的真偽。因此，申請人除提供房屋租賃合同、發票等材料外，還要持發票到當地稅務機關，出具證明該發票真實有效的證明。另外，還要在房屋所在地的公安派出所進行房屋租賃登記，提供其出具的登記證明。

　　如果說前三季度的外貿數據還屢屢給人驚喜，隨著冬季到來，外貿形勢似乎開始寒意漸濃。

　　素有外貿“晴雨表”之稱的廣交會似乎已經亮出了今冬明春中國出口的底牌。為期5天的秋季廣交會一期10月19日落幕，此次參會的歐美客戶和企業訂單銳減，近90%的中短訂單更是讓企業憂心忡忡。

　　無論是主管部門，還是相關的專家、學者大多都認為，出口的嚴冬即將來臨，今年四季度到明年一季度，出口形勢將異常嚴峻。

　　廣交會上定“風向”

　　中國入世十年來，曾被稱為“中國第一展”的廣交會已然升級為“世界第一展”，數十萬企業和百萬人員參與，在交易買賣的同時，廣交會也成為中國外貿的風向標。

　　而今年的風向顯然是“西北風五級”，寒風乍起，冬意漸濃。記者了解到，今年秋季廣交會前三天境外到會客商累計9.3萬人，比今年春交會同期僅增加了2.6%，比去年秋交會同期增長了13.2%。本屆廣交會首日入場僅9.5萬人次，較去年的約12萬人次銳減21%，成為近年來最低的開幕日人次紀錄。

　　按照以往經驗，歐美采購客戶向來是廣交會的主力，但由于今年歐美出現債務危機，廣交會新聞發言人劉建軍曾表示，今年采購商參會形勢可能不容樂觀。

　　實際情形也果真如此。截至10月18日的數據顯示，廣交會累計報到人數105421人，其中亞洲59280人，占約六成，歐洲17637人，在美洲的15485人中，來自美國的僅4078人。作為采購大戶的歐美采購商的流失，讓不少企業更加悲觀。

　　另一方面，出口成交和訂單情況也不容樂觀。前三天出口累計成交101.9億美元，環比和同比僅增長4.2%和14.5%。從訂單來看，三個月以內的短單占了51.7%，3-6個月的中單占了35.5%，6個月以上的長單僅占12.8%。中短訂單占了近9成，反映出商家對短期環境變動的擔憂，信心明顯不足。

　　商務部新聞發言人沈丹陽坦言，秋季廣交會的形勢不樂觀，再加國內外環境的變化，特別是這幾個月來影響我國外貿發展的不穩定、不確定因素增加，“四季度和明年，至少明年一季度的進出口形勢會相當嚴峻。”

　　作為先行指標的PMI也有體現。中國PMI新出口訂單指數雖然在9月出現季節性回升至50.9，但仍大幅低于歷史均值。而OECD綜合領先指標近期也繼續回落，預示未來數月出口增速可能繼續下降，今年四季度的出口將面臨更大挑戰。

　　出口遭遇“三重險”

　　造成出口形勢嚴峻的“罪魁禍首”被廣大官員、專家、學者歸咎于外需疲弱、企業經營困難和人民幣升值三大原因。

　　海關總署副署長魯培軍說，四季度制約我國外貿發展的不確定性因素主要是當前世界經濟增長出現的放緩跡象，以及歐美等經濟發達體貿易保護主義有所抬頭，這使國際市場環境變得更加復雜；人民幣匯率波動加劇，將抑制外貿出口增長的空間；中小企業經營困難增多等。

　　談到歐美債務危機，社科院數經所副所長李雪松表示，此次歐美主權債務危機不僅僅會限于公共債務市場，而是牽涉到銀行、外匯市場，波及全球經濟，并通過出口影響我國的實體經濟。

　　事實上，統計顯示，自希臘危機爆發以來，我國對歐盟的出口增速從2010年1月的46%大幅下降到2011年8月的27.7%，對美國的出庫增速也從2010年1月的56.6%，下降到2011年8月的25.1%。

　　“歐美是我國主要的出口市場，歐美國家經濟增長放緩必然影響我國的出口需求，使得出口難以再度扮演增長發動機的角色。”李雪松說。

　　除了全球債務危機的影響，國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良表示，人民幣匯率升值幅度加大，會弱化我國出口產品的價格競爭力。國內勞動力成本增加，緊縮政策導致融資成本持續上漲，也使中小型外貿企業經營困難，影響其外貿出口。

　　匯率對于外貿企業而言是牽系其命脈的話題。今年以來，人民幣兌美元累計升值超過4%，這讓不少外貿企業吃了苦頭。

　　廣東一家家具企業人士告訴記者，其工廠生產的家具是比較高端的產品，主要出口地是北美，用美元來定價，因此匯率給企業的影響很大，“所以我們一般都不接3個月以上的訂單，或者提前在協議里明確規避匯率風險的條款。”

　　記者了解到，不少外貿企業面臨的尷尬境遇是，面對眾多的不確定因素，企業往往有訂單也不敢接，怕在整個生產到交貨的周期里出現一些變故，讓原本微弱的利潤也被擠壓掉。保守接單，成了不少出口企業采取的策略。

　　商務部政策研究室副處長丁維順也表示，“外貿出口面臨的環境非常復雜，增長的難度加大，企業總體成本上升，而一些中小型企業受規模與實力限制，消化成本的能力有限。今年5月以后不少企業訂單減少，部分訂單轉移到東南亞市場。”

　　外貿轉方式“正當時”

　　雖然難當經濟增長發動機的角色，但不少專家卻并不擔心出口出現嚴重下滑，而認為，在出口回落，進口增幅加快的時候，應抓緊調結構、轉方式，讓中國的貿易平衡向既定的目標發展。

　　“歐美的主權債務危機主要通過信心、財富效應和融資成本提高等渠道影響經濟，和次貸危機相比，對實體經濟的影響相對較小，世界經濟不會出現二次衰退，我國出口增速仍有世界需求的基礎。”祝寶良說，我國出口增長速度會繼續減緩，但不會出現2008-2009年大幅下滑的局面。

　　在此情形下，逐漸放緩出口的步伐，加大進口的力度，成為調節我國外向型經濟的良機。

　　事實上，今年以來，我國外貿轉方式已經取得了不小的成效。今年前8個月，我國出口價格增長拉動效應增強。沈丹陽說，出口價格上漲固然有部分原材料價格上漲的原因，但是更重要的是中國采取了“轉方式、調結構”的政策措施以后，企業的出口競爭力或者說議價能力提升了。

　　從貿易結構來看，前9個月一般貿易增速快于加工貿易，份額也明顯擴大。一般貿易進出口增長31.7%，增速高于加工貿易16.9個百分點，占同期我國進出口總值的52.9%，自8月開始出現2000年以來第二次占據半壁江山（上次為2009年1月份）。

　　丁維順說，外需低迷還將持續一段時間，我國的出口形勢不容樂觀，此時應抓緊時機促進外貿方式的轉變。

　　上海市、浙江省、廣東省和深圳市獲準開展地方政府自行發債試點。昨天（10月20日），財政部公布了《2011年地方政府自行發債試點辦法》，宣布試點省（市）發行的2011年政府債券期限分為3年和5年兩種。本辦法自發布之日起施行。

　　財政部方面介紹，經國務院批準，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點。為加強對2011年自行發債試點工作的指導，規范自行發債行為，該部制定了《2011年地方政府自行發債試點辦法》。辦法稱，自行發債是指試點省（市）在國務院批準的發債規模限額內，自行組織發行本省（市）政府債券的發債機制。2011年試點省（市）政府債券由財政部代辦還本付息。

　　試點省（市）發行政府債券實行年度發行額管理，2011年度發債規模限額當年有效，不得結轉下年。

　　其發行的政府債券為記賬式固定利率附息債券。2011年政府債券期限分為3年和5年，期限結構為3年債券發行額和5年債券發行額分別占國務院批準的發債規模的50%。

　　試點省（市）應當組建本省（市）政府債券承銷團。試點省（市）政府債券承銷商應當是20092011年記賬式國債承銷團成員，原則上不得超過20家。

　　發行政府債券應當以新發國債發行利率及市場利率為定價基準，采用單一利率發債定價機制確定債券發行利率。發債定價機制包括承銷和招標，具體發債定價機制由試點省（市）確定。

　　其政府債券應當在中央國債登記結算有限責任公司進行集中登記、托管，債券發行結束后應當及時在全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場上市交易。

　　試點省（市）應當建立償債保障機制，在規定時間將財政部代辦債券還本付息資金足額繳入中央財政專戶。試點省（市）應當通過中國債券信息網和本省（市）財政廳（局、委）網站等媒體，及時披露本省（市）經濟運行和財政收支狀況等指標。試點省（市）在發債定價結束后應當及時公布債券發行結果。

　　分析

　　離真正意義市政債有一定距離

　　平安證券固定收益部副總經理石磊指出，從辦法來看，地方政府自行發債試點，離真正意義上的市政債還有一定的距離。地方政府試點自行發行的債券，還本付息是由財政部代辦的，和財政部代理發行的地方債差別并不大。本次地方政府試點自行發債的規模，還須在國務院批準的發債規模限額內，地方政府發債融資還是會受制于中央政府。

　　允許自行發債或埋下更大隱患

　　允許地方政府自行發債意味著什么？興業銀行首席經濟學家魯政委昨天在其實名認證的微博上稱：允許四省市發債，一方面說明了年內地方償債壓力的確大；另一方面也暗示城投債風險已大降。但在地方政府舉債約束機制未能健全的情況下再開新口子，則可能為未來埋下更大隱患；財政部“代辦”償付，也使市場無法正確評估信用風險。

　　審計署數據顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億，首個還款高峰為2011-2012年，額度達到4.6萬億。

　　“當前，我國地方債的問題不是償債能力不足而是債務集中到期造成的地方政府流動性不足。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，允許地方自行發債能夠緩解這種風險。而著名金融證券專家、復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授則指出，發行債券要有抵押品，在沒有好的固定資產的情況下，地方舉債必定還以土地為抵押，這無異于另一種“土地財政”。

　　10月20日，財政部發布《2011年地方政府自行發債試點辦法》（下稱《試點》），地方舉債破禁。

　　此前，根據《中華人民共和國預算法》第28條規定，地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行政府債券。

　　先行者為財務及信用情況較好的兩省兩市：上海、浙江、廣東和深圳，舉債規模分別為71億、67億、69億和22億，合計229億。

　　不過，這并不說明地方政府已獲得實際的舉債權，由于改革伊始，能否舉債、如何舉債、債券規模等一系列事務仍由中央管控，留給地方的空間很少。而進一步推進地方舉債試水的一大意義在于，借助它將有助于理清中央與地方的關系，并推動其他方面的改革和制度建設。

　　融資開新渠

　　《試點》祭出后，上海市政府決策咨詢特聘專家、上海交通大學安泰經濟與管理學院金融學教授潘英麗一語以蔽之，“這是地方融資體制的一項改革。”而中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍教授認為，兩省兩市的試點是我國財政金融體制改革中的一項有意探索。

　　其實，地方政府陷入融資困局已經多年。據2010年國家統計年鑒，2009年，地方財政支出占全國財政總支出的80%，總計61044.14億元，而收入僅為全國財政總收入的47.6%，數額為32602.59億元，不及支出的60%。

　　約50%的財權對應80%的事權，這便是地方直面的畸形的財稅體制，遂，土地財政應運而生。近10年來，各地的土地出讓金收入飛漲，在財政收入中的占比不斷攀高，直至2009年，全國賣地收入15000億元，接近于當年財政收入的46%。

　　“樓市持續調控后，這部分財源將逐步縮減，因此，后續的財稅體制改革必須跟進。”潘英麗認為，一則，中央與地方的稅收分配需要調整；二則，地方急需正常的融資渠道。

　　“土地財政無以為繼時，地方仍要提供保障性住房等公共服務，發債不失為解決資金難題的有效辦法。這也是目前的主要原因。”復旦大學經濟管理學院黨委書記、經濟學家石磊說。

　　而另一方面，2009年，正值金融危機后一攬子經濟刺激計劃出臺，1.5萬億土地收入仍然填不滿地方財政的“血盆大口”，建立融資平臺舉債成為普遍的選擇。而這些公司，沒有主營業務、沒有經營收入，全部的功能只為籌集資金。

　　今年以來，融資平臺的債務危機受到空前關注。多份報告摸底，債務總規模以10萬億計，其中相當部分將在今明兩年集中到期。審計署數據顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億，首個還款高峰為2011-2012年，額度達到46000億。

　　“當前，我國地方債的問題不是償債能力不足而是債務集中到期造成的地方政府流動性不足。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，允許地方自行發債能夠緩解這種風險。

　　“土地融資、平臺貸款，這兩種渠道存在短期性、臨時性、缺乏市場約束等缺陷。這迫使決策者思考，如何在地方政府需要發揮的功能越來越多，承擔的責任越來越重時，提供與之匹配的穩健的財力支持。”趙錫軍說。

　　與此同時，越來越多的業內人士認同，在信息披露和風險釋放方面，直接融資優于間接融資。“換言之，對比政府直接從市場融資與銀行貸款兩種方式，在前者中，風險可以得到及時釋放。”在國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員魏加寧博士看來，自行發債具有相對的優勢。

　　改革初破局

　　《試點》分列17條，正文不足1500字，但對地方自行放債的規模、利率、承銷、招標、定價、登記、托管、償債機制、信息披露等方面均有表述。

　　辦法規定，兩省兩市發行的政府債券為記賬式固定利率附息債券，期限分為3年和5年，期限結構為3年債券發行額和5年債券發行額，分占國務院批準發債規模的50%。

　　同時，上述債券全部由財政部代辦還本付息，試點省市需建立償債保障機制，在規定時間內將還款資金繳入中央財政賬戶。

　　細讀試點辦法后，上海財經大學公共經濟與管理學院院長蔣洪認為，變化有兩點：一、地方舉債的運行管理責任已下放至地方；二、法律上的直接債務人由中央調整為地方。盡管如此，地方舉債的決策權仍由中央掌握。

　　中國地方政府放債始于2009年。在此之前，地方名義上沒有發債權，但實際常常變相舉債，比如，設立企業性質的機構，以企業名義借債，但資金流向政府項目，而絕大多數此類債務，中央默許。

　　2009年始，中央政府改口，不再稱地方不得舉債，而是提出，可由財政部代辦。“這一做法與以往的區別不大，地方仍不能自行舉債，但若中央同意，可由其借債，地方使用。”

　　蔣洪告訴時代周報，這一層面，試點沒有實質性的進展，地方依舊未獲舉債權，能否舉債、規模大小，債券的期限結構和占比，等等，仍要中央拍板。但過去，中央負責尋找承銷商，負責籌集資金，而今，承借中的一系列事務開始由地方自理。

　　只是，這種自理約束于中央設定的框架之下。比如，債券承銷商必須是2009-2011年記賬式國債承銷團成員，原則上不得超過20家；而債券的預算管理、會計核算以及償債保障機制3個方面，財政部另有文件明確了具體做法。

　　“中央對地方發債是有所控制的，主要體現在發債規模上。試點省市獲準發債，但不能超過已經確定的規模。”石磊進一步指出，雖是地方發債，但還本付息仍由財政部代辦。“中央擔心，如果讓地方完全自主，可能出現放債規模過大償還不了，向社會賴賬的局面。”

　　“還本付息的責任落在地方，但還款由中央代辦。此種情況非常少見，但如此安排，便于中央監督地方集中還款的進度，也可視為監管地方借債的措施之一。”蔣洪說。

　　而在潘英麗看來，代辦有一定的道理。目前，地方政府的財權、事權不對稱，地方該得的稅中央沒有給到位。財稅分配未得以調整前，地方若承擔債務，可能入不敷出，因而需要中央財政的擔保。

　　“1976年里根政府時期，由于地方政府陷入資金不足但又通脹嚴峻的兩難境地，美國曾采取過地方放債、中央擔保的做法，并迎來了十多年‘低通脹、增長穩定’的局面。這對我們應該有所啟發，但其中關鍵的兩點是，一、地方政府經濟增長性良好；二、中央能夠較好地監管地方。”石磊說。

　　地方債無風險？

　　《試點》安排了地方舉債的方方面面，唯一“遺漏”的是評級。該辦法未對自行發債省市提出評級要求。

　　而在試點規定出臺后不久，大公國際資信評估公司評級總監剛猛表示，由于還本付息仍由財政部代辦，（地方債）應視為免評級的國家級債券，若需評級，為AAA級。

　　“目前的自行發債試點和早前的財政部代理發行沒有本質區別，也就沒有評級的必要。”財政部科研所金融研究室主任趙全厚告訴記者。

　　這并不難理解。假設，某地陷入嚴重的還款危機，那么，結果如何？“中央將重新安排其與地方的財務關系。”蔣洪認為，盡管分稅制后，中央與地方分割了財權，但地方財務界限模糊，每隔三五年，兩者之間就會有所調整。就此而言，中國的地方政府根本不會出現較大的還款風險，因而有了AAA級之說。

　　蔣洪告訴時代周報，有一種觀點稱，地方獲準放債后，將倒逼政府進一步公開信息，促進財政透明化。但他認為，這方面的影響不大，由于地方財務邊界不清晰，而且由中央代辦還本付息，地方債市場幾乎不會形成競爭。

　　但事實上，這種競爭為中國所需。按照國外地方政府發行債券的普遍做法，承銷商須列清債券用途、還本付息能力等信息，而評級機構須獨立判斷地方的債務風險，政府獲評越低，利率越高，對應的發債成本上升，從而對其形成壓力，進而促使政府做好財政信息披露、編制資產負債表等工作。

　　“若要培育地方債市場，就應建立市場化的發債管理機制，其中，最重要的一點就是評級制度。不管是中央政府，還是地方政府，他們都有信用級別。不然，讓希臘去發債，能達到AAA級嗎？”趙錫軍說。

　　“允許地方發債相當于通過引入市場化機制，對政府篩選投資項目構成約束，保證資金流入效率較高、民眾真正需要的公共產品中。”潘英麗告訴記者，這意味著地方政府必須接受市場的檢驗，是不是好項目，信用等級能否符合要求，還本付息的能力可否達標，若都是“否”，那么，該債券必然流標，無人愿買。

　　這本是自行發債的應有之義，但《試點》與之相差甚遠。“地方債的一級市場上，主要購買者是金融機構。按照目前的做法，可以預見，金融機構必定認為，借給政府是最安全的投資，所以，地方不會面臨放不了債的壓力，也不會受到債市的約束。”蔣洪分析道。

　　“從地方不得發債，到中央代發，再到地方自行舉債，事情的確在逐步向前推進。但最終，還是要讓地方政府直接面對市場，面對投資者，以便更好地借助市場的力量約束地方政府，而不是僅靠中央政府自上而下的管控。”在魏加寧看來，若真的允許地方舉債，那么，發多少債、怎么發、成本多少，如何償還，等等，最終都應由市場決定，中央政府不應包辦代替，否則，就等于起了隱性擔保作用，將風險集中于自身。

　　舉債再猜想

　　《試點》只是從原地向前“挪”了一小步，但地方舉債名義上轉正后，如果逐步推進改革，是否會引發一系列“化學反應”？這是一個非常有趣的話題。

　　著名金融證券專家、復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授在《試點》出臺前曾對時代周報談到，發行債券要有抵押品，在沒有好的固定資產的情況下，地方舉債必定還以土地為抵押。這無異于另一種“土地財政”。

　　“法律上，地方舉債可以土地為抵押，但此次并未如此，而且，國家也不允許地方政府這般操作。目前，試點省市發行債券以中央財政為擔保，這個沒有問題。”石磊分析道。

　　但問題是，如果試點成功，推廣至全國，那么，中央財政是否要為所有省、市、自治區提供擔保？“若中央能力不足，那么，這就需要其與地方徹底劃清財權，實行地方政府獨立運行的制度。”趙錫軍說。

　　“如果深入地講，這涉及一個地方自治的問題。有些學者提出，一級政府要有一級財權、一級事權、一級財產權和一級舉債權，但其背后是地方自治的基本理論框架在起支撐作用，否則，地方政府就不可能具有這樣一套完整的權限。然而目前，關于地方自治問題，在國內尚未展開討論，研究亦很有限。”魏加寧說。

　　此后，另一問題尾隨而來。若地方政府破產，如何處置？

　　“破產并不意味政府可以停止活動，而是事情照做，但行政開支將受到限制，比如，不能坐豪華轎車，不能住高級酒店。”潘英麗告訴時代周報，國外早有專門法律，闡釋政府破產如何界定，還本付息的責任如何履行，行政經費如何約束，等等。而這些在中國仍是空白。

　　關于政府破產，潘英麗還做過相關研究。假如，某地方政府管理落后，信用不佳，幾乎沒有能力還本付息，也無法從債市上融資，那么，這個城市必然無法改善市政建設，無以提供質量較高的公共產品。而若戶籍制度不松綁，當地百姓只能被迫過著苦日子，承受政府低能的痛苦。

　　“等地方政府市場化融資起來后，與之匹配，戶籍制度應該放開。如此一來，若政府管理不力，民眾就可以用腳投票，‘移民’至其他政府的轄區。等勞動力大量撤出后，該地區變得人煙稀疏，接著，中央就將該縣或者地級市撤并，‘消滅’低能的地方政府。”

　　在潘英麗看來，引入債券市場的融資機制后，地方政府之間可以形成競爭，優勝劣汰。

　　“通過地方政府發債這件事，你會發現，中國還有很多地方需要加快改革。比如說，地方政府如何編制和公開自己的資產負債表？又比如，如何劃分國有與地方政府所有？”魏加寧認為，地方發債試水的重要意義在于借助它可以推動其他方面的改革，比如，理清中央與地方的關系，改革地方財政、改革地方行政，等等。

　　工業和信息化部運行監測協調局局長肖春泉今日（10月26日）在介紹全國工業通信業運行形勢時表示，前三季度工業通信業總體運行平穩，但拉動工業增長的內外需動力減弱。

　　肖春泉指出，當前國際形勢依然嚴峻復雜，國內經濟運行也出現一些新情況、新變化。一是拉動工業增長的內外需動力減弱。社會消費品零售總額實際增速低于工業生產增速，外貿出口增速總體呈現逐月減緩趨勢，投資拉動作用也有所減弱。

　　二是企業生產經營難度加大。受融資環境趨緊、用工成本上升、利率匯率調整、能源原材料價格高位波動、要素供應緊張等多重因素擠壓，一些企業成本上升較快，組織生產難度加大。

　　三是小微型企業面臨一些新困難新問題。當前一些小型微型企業經營困難，融資難等問題突出，扶持中小企業發展的體制機制和政策環境還不完善，加上中小企業自身存在的問題，抗風險能力不強，生產經營困難加大。

　　證券時報記者獲悉，工信部運行監測協調局局長肖春泉表示，由于歐債危機蔓延，全球經濟低迷，因此明年我國出口方面存在著許多不確定性。

　　經濟增長需要依賴國內投資和消費這兩架馬車，由于前期經濟刺激措施的淡出，這兩方面增速出現了一定的回落，這也是預期中的事情。事實上，目前我國經濟增長正在由政策刺激型向自主內生增長型轉變。