評定企業價值，對企業的經營管理人員、競爭對手、投資人、債權人來說，無疑都具有十分重要的意義。對于企業的價值，國內外有不同的評定標準。美國是以每股稅后收益增長作為主要指標，而國內學術界多以市值最大化為主要評定標準。

　　筆者認為，企業價值是一項綜合指標，既包含經營硬指標，也包含文化軟指標，不能精確度量，但可以通過多種角度觀察獲得基本評價。以下通過對貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）的分析，以問答形式，闡述評定企業價值的基本思路。

　　一、公司銷售的品牌產品或服務是否具備持久性的競爭優勢？

　　如果你的回答是肯定的，那你應該能非常簡單而直接地描述出這種優勢。中國的酒文化源遠流長，有幾千年的歷史。貴州茅臺是中國最有名的一種商品，可以與美國的可口可樂相媲美。茅臺是中國的高檔酒飲，在社交場上穩坐頭把交椅，是社交場上的情感潤滑劑，也是中國文化的標志之一，它的作用已遠遠超過酒類產品的本身。此外，看看公司賬上預收賬款的金額和每年提價的幅度，就知道茅臺在市場上非常搶手。

　　二、公司是否把足夠的資金分配給主營業務？

　　在市場經濟周期的輪回中，企業面臨的誘惑很多。長久以來，企業界一直存在企業發展應該多元化還是專業化的爭論。但無論是多元化還是專業化，最重要的是使企業具備穩定而獨特的競爭優勢。企業要擴大內生性增長，必須將足夠的資金用在有競爭優勢的主營業務發展上。做不到這一點，即使經營一家小作坊最終也會失敗。

　　自2001 年以來，貴州茅臺一直埋頭于技術改造、擴產增量，把資金充分用于主業。這是發展正道。事實證明，近兩年貴州茅臺的效益高速增長，主要就得益于其主業規模的擴張及產能的逐步釋放。

　　三、公司過去的每股收益和增長率如何？

　　如果公司過去10 年的每股收益和增長率表現出一貫的強勢，那么在下一個10 年，它繼續保持強勢的概率會較高。就好像一個以前年年都是“三好生”的學生，以后仍然是“三好生”的概率，要遠遠高于以前是“差等生”后來突然成為“三好生”的概率。因此，公司過去穩定的每股收益和增長率是信號指標，其反映的實質是公司的品牌、技術、管理、文化等方面能夠在外部經濟中獲得超過市場平均利潤率的能力。

　　在過去8 年，貴州茅臺每股收益年均復合增長率達41.31%，這表明其具有很強的競爭優勢；從每年增長態勢看，它的增速比較穩定，尤其是最近四年，增長較快。

　　四、公司是否表現出一貫的高凈資產收益率（ROE）？

　　美國過去100 年證券市場年平均回報率是12%，隱含了貨幣時間價值和風險報酬率，再加上全球公認的通貨膨脹合適的年控制標準3%，也就是說從長期來看，一家有價值的企業運用資金最低的年報酬率是15%，當然越高越好。就好比如果你想快速渡河，你就需要一條速度快、動力強的船。

　　如上表所示，貴州茅臺過去7年年均加權凈資產收益率為24.51%，遠遠高于這7 年中國的GDP 年均增長率，尤其近幾年凈資產收益率很高，反映出公司目前資產盈利能力很強。

　　五、公司的總資本回報率高嗎？

　　具備持久性競爭優勢的公司，要擁有一貫性的高總資本回報率。注意，關鍵詞是“一貫性”。相反，價格競爭型的企業是典型的低總資本回報率的企業；周期型企業是典型的非一貫性總資本回報率的企業。

　　從上表中可以看出， 過去8年貴州茅臺年均總資本回報率為20.68%.但更重要的一點是，公司保持著一貫的高總資本回報率，而且呈逐年上升勢頭。這正是公司具備持久性競爭優勢的一個強有力表現。

　　六、公司是否具有足夠的實力償還到期債務？

　　一家公司要有足夠強的抗風險能力，就必須有足夠的財力償還到期債務。標準的債務股本比率能反映出企業財力的一個方面，但實際上，股東的股本是很少會用來清償

　　債務的，而企業的盈利能力是衡量企業清償債務的惟一真實的標準。美國投資大師巴菲特認為，如果一

　　家公司的長期債務是公司當年凈收益的5 倍，那就一定要小心了。

　　過去7 年，貴州茅臺的長期負債幾乎全部為0，而2007 年公司的凈利潤就達到28.3 億元 .對于這樣一家無長期負債，卻擁有巨額凈利潤的公司來說，安全得甚至有些過了頭。

　　七、公司產品的價格是否隨通貨膨脹一起升高？

　　如果一家企業的產品不能夠隨著通貨膨脹而提價，那這個企業的盈利將會被通貨膨脹逐漸侵蝕，并且最終將陷入困境（比如現在中國的石油石化、電力企業）。而如果一家公司產品的價格在過去的20年中每年以至少4% 的平均速度增長，那么可以肯定，該企業是可以隨著通貨膨脹提高產品價格的。

　　20 年前（1988 年），53 度茅臺酒核定價格為人民幣140 元/ 瓶，2008 年以公司限價700 元/ 瓶計算（實際零售價往往超過700 元），20 年間茅臺酒年價格增長率為8.38%.尤其近兩年在國內通貨膨脹率高企的情況下，2007 年茅臺提價16%，2008 年提價22%， 足以證明茅臺是典型的可以隨著通貨膨脹一起提高價格的產品。

　　八、是否需要巨額的資本支出來不斷更新公司的設備？

　　公司到底是重資本耗損型企業，還是輕資本運營型企業，這很關鍵。公司每年投入到更新改造設備中的資金往往數額巨大，但如何確定這些支出將給企業帶來利潤？如果公司的資本開支始終不大，20 年使用同樣的設備而不用擔心其是否過時，那就不用擔心這家企業的利潤會被巨額的資本支出慢慢侵蝕。

　　貴州茅臺近7 年的資本支出是比較大的，年均支出達到5.06 億元，但主要是用于企業的規模擴張、產量提升。對于投資于供不應求的主業產品的企業，應該充分相信它的前景。更何況茅臺酒的釀造工藝極其穩定，投入的生產設備，很長時間都不會過時。

　　九、保留盈余的管理是否增加了每股收益，從而增加了股東的價值？

　　具備持久性競爭優勢的公司，通常不需要從保留盈余（即留存收益）中拿出一大部分錢來維持經營。這里的關鍵詞是“維持”。從原理上說，競爭優勢持續得越久，公司在維持經營上的花費就越少。具備持久性競爭優勢的公司可以將保留盈余用于擴大優勢產品經營、投資新的優勢企業、回購公司的股票。這三種方法對于公司的每股收益都有積極的影響。

　　2001 ～ 2007 年，貴州茅臺的凈利潤合計75.57 億元，支付股息20.75 億元，保留盈余總額54.82 億元。我們可以粗略計算一下，54.82億元加上2001 年前公司自有及上市募集資金22.02 億元，共計76.84億元，創造了75.57 億元的稅后利潤，相當于7 年翻一倍的資本回報率。如果再考慮保留盈余不是一次投入而是逐年投入，則貴州茅臺保留盈余資金創造的價值十分可觀。

　　通過上述問題的分析可以看出，貴州茅臺是一個非常有價值的優秀企業。作為企業的管理者，應充分了解企業的各項價值判斷指標狀況，并在對本企業價值準確判斷的基礎上，努力增加企業的核心競爭力，提高企業抗風險的能力，從而穩步增加企業的綜合價值。